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新荷花第四次沖擊IPO 十五年上市路將迎何種結局?

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《投資者網(wǎng)》張偉

近日,中藥飲片產(chǎn)品供貨商四川新荷花中藥飲片股份有限公司(下稱“新荷花”或“公司”)遞交招股書,擬到香港交易所主板上市。目前,A股、H股暫無主營業(yè)務僅限于中藥飲片的上市公司。新荷花若能在H股上市,也能創(chuàng)造一個紀錄。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2023年末,全國擁有許可經(jīng)營的中藥飲片公司總數(shù)超過2300家,但行業(yè)集中度較低,前五大市場參與者的市占率合計僅2.7%。作為行業(yè)第二,新荷花的市占率只有0.4%(行業(yè)第一為0.5%)。

新荷花能否通過IPO募資擴大經(jīng)營規(guī)模、提升行業(yè)地位及品牌影響力,還有待觀察。

十五年漫漫上市路

資料顯示,新荷花成立于2001年,在公司成立十年之際,首次尋求上市。算上本次遞表港交所,新荷花已是第四次沖擊IPO。此前三次闖關A股失敗,也與新荷花第一次IPO的“出師不利”有一定關系。

2011年,新荷花曾到深交所創(chuàng)業(yè)板IPO,但在IPO過會后,卻被員工舉報虛增收入。舉報信稱,新荷花當時的年產(chǎn)值只有4000萬到5000萬元,IPO申報的年收入中有近2億元為虛假交易。隨后,新荷花主動撤回上市申請。

2020年,新荷花再次到深交所創(chuàng)業(yè)板IPO,結果被監(jiān)管詢問上一次IPO被舉報后為何撤單?

新荷花回復稱,前次撤回材料與被舉報無關,主要系公司實控人江云的持股比例較低,上市后對公司的控制權比例還將進一步降低,因此上市動力不足;撤回發(fā)行申請后,實控人江云逐步增加了持股比例。

據(jù)2021年3月披露的問詢函顯示,深交所一共問了28個問題,除了前次撤單,還涉及的問題包括行業(yè)政策影響、營收、客戶、毛利率、期間費用、控制權穩(wěn)定、行業(yè)許可資質(zhì)、募資項目建設等,幾乎是全方位被問詢。或許覺得壓力太大,2021年4月,新荷花再次撤回上市材料,第二次闖關深交所創(chuàng)業(yè)板失敗。

另據(jù)四川省證監(jiān)局官網(wǎng)公告,2023年10月,新荷花完成A股上市輔導備案登記。這一次,新荷花不再“死磕”創(chuàng)業(yè)板,轉道深交所主板。但在2024年4月,新荷花卻主動終止了上市輔導,第三次IPO就這樣“無疾而終”。

今年4月,新荷花向港交所遞交招股書,第四次沖刺IPO。

實控人家族持股超70%

第二次闖關深交所IPO時,新荷花提到,公司實控人江云的持股比例較低,導致第一次IPO時的上市動力不足。具體有多低呢?招股書顯示,2011年第一次IPO時,江云在新荷花的持股比例只有29.81%。

經(jīng)過十年的運作,江云及其家族在新荷花的持股比例大大提升。2021年的招股書顯示,江云與其子江爾成以及一致行動人國嘉投資一共持有新荷花67.09%的股份。本次赴港IPO時,新荷花的股權關系又發(fā)生了一些略微的變化。

最新招股書顯示,江云直接持股31.54%,通過控制國嘉投資持股15.60%,江爾成持股18.1%,父子二人合計持股65.24%。此外,江云的妻子祁國蓉持股3.6%,江爾成的舅舅祁杰持股1.7%,江云之兄江平持股0.6%。江云及其家族在新荷花的持股比例合計超過70%。本次IPO的動力應該十分充足了。

公開資料顯示,新荷花由江云于2001年在四川成都創(chuàng)立。江云畢業(yè)于華西醫(yī)科大學(后并入四川大學)藥物化學專業(yè),早年曾在四川制藥廠工作,當過質(zhì)檢處長,對藥品質(zhì)量有著超乎尋常的追求。這段經(jīng)歷讓江云開始關注到中藥飲片。

“當時經(jīng)常聽說中藥飲片行業(yè)亂得不得了,是最復雜、最混亂的,所以我對此關注,越亂越有機會。”多年后江云接受采訪時如此表示。帶著“在全國創(chuàng)立最規(guī)范的中藥飲片企業(yè)”的理想,江云從體制內(nèi)離職,成立了新荷花。

新荷花稱其是國內(nèi)首家通過藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范(GMP)認證的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè),建立了中國第一個中藥飲片GMP工廠。江云認為,新荷花在毒性飲片和川產(chǎn)道地藥材上的優(yōu)勢和影響力,也正是來源于公司對“標準”的苛求。

招股書顯示,新荷花共銷售4900種規(guī)格的中藥飲片。2022年至2024年(下稱“報告期內(nèi)”),普通飲片的營收占比超過83%,其余收入來自毒性飲片。

研發(fā)投入低應收賬款高企

新荷花表示,公司要加強中藥創(chuàng)新,保持行業(yè)競爭力。實際上,新荷花的研發(fā)投入?yún)s相對較低。報告期內(nèi),新荷花的研發(fā)投入分別為962萬元、1150萬元、1713萬元,各期營收分別為7.8億元、11.46億元、12.49億元,對應的研發(fā)費用率只有1.23%、0.92%、1.37%。

從研發(fā)人員變動,也能看到新荷花的研發(fā)投入不大。截至2024年末,新荷花的研發(fā)人員只有22名。之前招股書顯示,新荷花2011年的研發(fā)人員也只有21名。十幾年過去了,新荷花的研發(fā)人員數(shù)量并未顯著增加。

但與此同時,新荷花的銷售投入?yún)s不低,報告期內(nèi)分別為4463萬元、5239萬元、5046萬元,對應的銷售費用率分別為5.7%、4.6%、4%。目前,新荷花客戶主要為醫(yī)院和醫(yī)療機構、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店、制藥公司。2024年上述四類客戶的營收占比分別為37%、35.5%、16.9%、10.6%。

新荷花的營收全部來自于B端,B端的賬期也讓新荷花的應收賬款高企,報告期內(nèi)的應收賬款分別為4.07億元、5.08億元、5.66億元,在各期營收中的占比分別為52%、44%、45%。可以看到,新荷花近一半的收入都是“打白條”的狀態(tài)。

另一方面,應收賬款居高不下,也讓新荷花的現(xiàn)金流承壓。報告期內(nèi)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為2769萬元、7485.萬元、-47萬元。新荷花的流動性不足,或許是其急于通過IPO募資的重要原因之一。(思維財經(jīng)出品)■


AI財評
**財經(jīng)視角點評:新荷花IPO的機遇與挑戰(zhàn)** 新荷花四次沖擊IPO,折射出中藥飲片行業(yè)的競爭困境與資本訴求。作為行業(yè)第二,其市占率僅0.4%,凸顯行業(yè)高度分散、集中度低的特性。盡管公司通過家族增持鞏固控制權(持股超70%),但核心問題未解:**研發(fā)投入不足**(費用率僅1%左右)制約創(chuàng)新力,而**應收賬款高企**(占營收45%以上)暴露B端業(yè)務的現(xiàn)金流風險,2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流甚至轉負。 轉向港股或是規(guī)避A股嚴監(jiān)管的無奈之舉,但港股對盈利穩(wěn)定性要求更高。若成功上市,募資或可緩解流動性壓力,但長期仍需突破行業(yè)同質(zhì)化競爭,通過技術升級或并購整合提升份額。投資者需警惕其低研發(fā)、高應收的商業(yè)模式能否支撐估值,以及政策變動對中藥行業(yè)的潛在影響。
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