《投資者網》蔡俊

開年不久的復宏漢霖（02696.HK，下稱“公司”），仍在演奏冰與火之歌。

“冰”是公司的私有化方案在開年的股東會中未獲通過，“火”是2月以來公司在藥品出海上接連取得成果。一半海水，一半火焰，公司或渴求價值被資本市場重估。

站在復星系層面，輕資產的戰略轉型正當時。2月，復星旅文已向港交所申請撤銷股份上市地位，并考慮分拆三亞亞特蘭蒂斯于上交所獨立REIT上市的可能性。資本與市場的博弈，悄然展開。

十年磨一劍的新貴

2008年，一場金融危機席卷全球。彼時，中國的創新藥一片荒蕪，但歷史總喜歡在危機中孕育轉機。2009年前后，一批海歸科學家發起回國潮，他們帶著先進的經驗和技術，開始了一場中國創新藥的“拓荒運動”。

這些人中，復星醫藥聯系到在全球頂尖藥企擔任要職的劉世高和姜偉東。復星醫藥前董事長陳啟宇回憶，集團曾試圖通過收購一家企業切入生物類似藥賽道，但最終未能如愿。他將這次經歷用“回味辛酸”概括，并意識到有些路必須從頭走。

2009年，復宏漢霖正式成立，同時啟動5個單抗生物類似藥項目，引進一次性生產系統。兩位創始人劉世高和姜偉東，均是復星集團遠赴美國邀請回歸。作為靈魂人物，兩人為公司的技術路線奠定基礎，即做“Fast-follower”，先從風險較低的生物類似藥入手，確保研發成功率。

之后的十年，公司和中國創新藥開始從無到有的過程。2019年，公司迎來豐收。公司生物類似藥利妥昔單抗（商品名“漢利康”）獲批上市，并成功登陸港易所，募資凈額超30億港元。

十年磨一劍，復宏漢霖的成績背后有政策驅動、產業鏈演進、資本助推等一系列國產國紅利因素的共同作用。中國創新藥的土壤，也從荒蕪發展到初見繁榮。行業內，有機構將公司視為創新藥新貴，公司也在憧憬一個更宏大的遠景：帶領更多生物類似藥上市，沖擊更高的銷售業績，并沖出中國活躍于世界舞臺。

要實現這個目標，既有的研發團隊已無法滿足，公司順勢而為搭建起商業化團隊。2019年，張文杰出任公司擔任總裁，其在拜耳、羅氏等跨國藥企有著銷售經驗，并任職過安進中國區總裁。新高層的空降，代表公司準備向商業化轉型，并深化打造集研發、生產與商業化一體化的全產業鏈平臺。

冰與火之歌

“前有猛虎，后有追兵”。這是復宏漢霖十年磨一劍后面臨的行業生態，猛虎是同類原研藥美羅華在中國市場深耕多年，追兵是不少國產同行加緊研發同類產品。

對此，張文杰和劉世高在公開場合從市場、生產等角度闡述公司的優勢。公司在松江的產業化基地總投資超百億元，全面投入運營后能夠滿足超過20款生物藥產品同時生產。張文杰就表示，“生物類似藥必須有自己的生產能力，這能保證你生產的高質量、高速度和低成本。沒有足夠的生產經驗，無法保證生物藥的質量。所以自主生產能力，也會是我們商業上的核心競爭力。”

上市代表企業走向成年，故事也翻開新的篇章。2020年，公司宣布劉世高辭任首席執行官職務，張文杰接替職務。公告中，公司強調張文杰在商業化方面的能力和經驗非常適合目前發展需要。

截至2024年6月，公司共有5款產品合計23項適應癥在國內獲批上市，并基本納入國家醫保目錄。張文杰表示，藥品只有進入醫保，才算成為一個真正成熟的產品；公司布局的PD-1產品，國內“市場的游戲才剛剛開始，就好比足球比賽90分鐘，現在才剛踢了10分鐘。”

另一位靈魂人物姜偉東則認為，公司的技術迭代有了成本優勢和技術壁壘。同時，公司生產基地也按照歐盟、中國和美國標準執行，這給后續的出海提供基礎條件。

長期布局落實到業績上，也有所成果。2023年，公司營業收入53.95億元，同比增長67.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.46億元，首次實現全年盈利。其中，產品銷售收入合計45.53億元，同比增長70.2%；核心產品漢曲優和漢斯狀分別實現26.16億元和11.2億元。

但與之對應的，公司的價值并未在資本市場被充分認可。2024年，復星醫藥和公司宣布，擬以現金及/或換股方式收購并注銷公司其他現有股東持有的全部股份，即計劃私有化公司，總對價54億港元，單價24.6港元/股，較停牌前溢價30.57%。若完成，公司將從港交所退市，復星醫藥承繼其全部資產、負債及業務。

一邊是業績向好，另一邊是股價遇冷。公司上市發行價近50港元/股，比對后續價格，復星系認為股價未能反映公司實際價值，導致融資能力受限。

冰與火之歌，給公司的前途蒙上一層不確定的色彩，終于在今年開年爆發。

價值再重估？

1月，復星醫藥和公司公告，在公司霖H股股東大會中，關于吸收合并及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲得通過，因此復宏漢霖將保留H股上市地位。同時，復星醫藥會一如既往支持公司的創新研發、不斷擴展境內外市場，進一步增強全球競爭力。

根據港交所的規則，公司的表決事項需經四分之三以上的H股股東批準，并且H股股東的反對票不得超過10%。當日表決，公司獲得有80.57%的股東贊成決議，但有19.25%的股東投下反對票。

資本運作的挫折，也折射出生物藥市場的寒冬。2024年前三季度，公司營業收入同比增長0.69%，達到309.12億元；歸母凈利潤同比下降11.93%，為20.11億元。一片利空中，公司發布多個出海的利好公告。

2月2日，公司宣布自主研發的帕妥珠單抗生物類似藥HLX11獲美國（FDA）受理上市許可申請。之后，公司斯魯利單抗的相關適應癥正式獲得歐盟委員會上市批準，還與Dr.Reddy's達成合作協議，通過交易在研產品HLX15的境外相關權益，獲得1.316億美元（含3300萬美元首付款）。

實際上，公司的出海果實在多年前就埋下種子。2019年，公司向歐洲藥品管理局遞交相關藥品的上市申請，后者對公司進行現場核查。

整個充滿未知與挑戰的過程，在多年后有了結果。公司闖關歐盟成功，扣動了全世界的大門。這一次，資本市場愿意重估公司的價值嗎？（思維財經出品）■