時(shí)間來到三月，上市公司披露年報(bào)的步伐也是逐漸加快。今天，我們來看一家調(diào)味品公司的年報(bào)。

恒順醋業(yè)凈利潤恢復(fù)增長

2月27日晚，恒順醋業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.39億元，同比增長12.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.38億元，同比增長16.04%。屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.22億元，同比增長13.09%。

總體來說，這份業(yè)績還是比較值得認(rèn)可的，尤其是在2020年、2021年凈利潤連續(xù)兩年負(fù)增長的背景下，恒順醋業(yè)的凈利潤終于重回了兩位數(shù)的正增長。

從產(chǎn)品看，醋業(yè)務(wù)仍舊是恒順醋業(yè)的核心業(yè)務(wù)，在規(guī)模方面醋業(yè)務(wù)收入達(dá)到了12.84億元，同比增長6.03%；料酒系列收入達(dá)到了3.57億元，同比增長11.30%；醬系列錄得了2.56億元的收入，同比增幅高達(dá)44.48%。

與此同時(shí)，醋業(yè)務(wù)也是恒順醋業(yè)盈利能力最強(qiáng)的部分，毛利率高達(dá)41.54%，而酒系列和醬系列的毛利率則分別是28.01%和16.02%。

圖片來自于公司官網(wǎng)

雖然恒順醋業(yè)的營業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高，并且凈利潤也重新恢復(fù)增長，但凈利潤總額仍然僅為疫情前2019年凈利潤的42%。

營收創(chuàng)出新高，利潤卻不及三年前一半，這又是為什么呢？

從成本端來看，大宗商品價(jià)格上漲擠壓了恒順醋業(yè)的盈利空間，年報(bào)顯示，恒順醋業(yè)的直接材料成本常年在70%左右，公司也稱近幾年原材料成本上漲一直是制約企業(yè)效益的最主要因素之一。

過去的幾年，隨著疫情影響下的全球供應(yīng)鏈危機(jī)逐漸暴露，疊加疫情后全球央行紛紛采取的貨幣寬松政策，以及俄烏沖突，全球大宗商品迎來全面上漲趨勢(shì)，特別是大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，均躍升至多年來的最高水平，部分商品價(jià)格甚至創(chuàng)下歷史新高。

此外，頻繁跨界的負(fù)面影響依然在影響著恒順醋業(yè)。

根據(jù)2022年財(cái)報(bào)，2022年恒順醋業(yè)對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為-2061.54萬元。

四季度業(yè)績罕見虧損

分季度看，恒順醋業(yè)的業(yè)績更值得玩味。2022年前三季度， 恒順醋業(yè)共實(shí)現(xiàn)收入 16.82 億元，同比增長 23.71%，遠(yuǎn)高于全年?duì)I收增速；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.54億元，同比增長 14.70%。

但是，在2022年第四季度，恒順醋業(yè)的歸母凈利潤是虧損0.16億元，直接拉低了全年的利潤。

并且恒順醋業(yè)2022年4個(gè)季度的歸母凈利潤是呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢(shì)，分別是0.77億元、0.51億元、0.27億元和-0.16億元。

而四季度業(yè)績直接虧損的原因，可能是恒順醋業(yè)為了去庫存，在四季度進(jìn)行了大規(guī)模的低價(jià)促銷。

對(duì)于這方面有兩組數(shù)據(jù)值得注意，一是2022年公司醋系列銷售量為20.67萬噸，同比增長17.77%；但醋系列營業(yè)收入僅增長了6.03%。

二是恒順醋業(yè)2022年的庫存為2.98億，比起2021年的4.02億，有大幅的降低。中國銀河證券也表示是去庫存導(dǎo)致2022年第四季度環(huán)比降速。

此外，從調(diào)味品整體行業(yè)來看，海天味業(yè)的添加劑事件也是在2022年四季度發(fā)酵，當(dāng)時(shí)為了挽回銷量，海天味業(yè)曾進(jìn)行低價(jià)促銷。

品牌和區(qū)域門檻成為恒順醋業(yè)兩大護(hù)城河

在調(diào)味品行業(yè)中，雖然醬油和醋是兩大重要的調(diào)味料，但從商業(yè)的角度看，醋比起醬油卻有著先天的不足。

醬油一兩個(gè)月就要換一瓶，醋的食用頻率相對(duì)較低、用量更少。所以，食醋的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)不如醬油。

這也不難理解，醬油算得上是剛需中的剛需，但凡炒菜基本就得用，家家戶戶都離不開。而醋卻并沒有那么高的滲透率，雖然有些地方無醋不歡，但也有很大一部分人，即便吃餃子、涼皮，也是滴醋不沾。

因此，即便恒順醋業(yè)已是中國食醋行業(yè)的王者，但規(guī)模與海天味業(yè)還是相去甚遠(yuǎn)。并且海天味業(yè)對(duì)食醋行業(yè)也是虎視眈眈，行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，在這一情況下，恒順醋業(yè)的護(hù)城河又有哪些呢？

首先在醋這個(gè)單一品類上，恒順醋業(yè)是多年的龍頭。食醋行業(yè)最大的行業(yè)規(guī)模為其在渠道和行業(yè)地位上帶來優(yōu)勢(shì)。

并且其多年的行業(yè)龍頭地位，恒順香醋建立了良好的品牌效應(yīng)，鎮(zhèn)江香醋作為中國馳名商標(biāo)在消費(fèi)者心中有很高的心智奪取程度。

另外在區(qū)域門檻上，中國的食醋歷史悠久，醋的釀造與酒類似，原料、工藝、時(shí)間不同，所產(chǎn)生的醋的風(fēng)味因此各有特色千秋，形成的飲食文化也各有不同，一方水土養(yǎng)一方醋，不同地域的人往往有自己鐘情和偏好的醋和風(fēng)味，也因此區(qū)域?qū)傩栽谑炒仔袠I(yè)尤為明顯，這也為食醋行業(yè)帶來的區(qū)域門檻。

對(duì)于恒順醋業(yè)來說，華東大區(qū)則是其基本盤。2022年華東大區(qū)共錄得10.59億的收入，占了將近一半的營收，實(shí)現(xiàn)了9.74%的增長；在毛利率方面，華東大區(qū)的毛利率最高為38.45%，其次是華中大區(qū)、華南大區(qū)、西部大區(qū)和華北大區(qū)，分別為30.76%、29.32%、27.70%和26.97%。

兩大方向帶來增長空間

對(duì)于回歸主業(yè)的恒順醋業(yè)來說，未來的增長空間主要有兩大方向一是在行業(yè)集中度較為分散的前提下，進(jìn)一步提升市占率，二是培養(yǎng)更多的大單品，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。

食醋行業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)格局來看食醋集中度有較大提升空間。食醋行業(yè)目前仍然高度分散，小作坊大量存在，根據(jù)2021年中國調(diào)味品協(xié)會(huì)《中國調(diào)味品著名品牌企業(yè)100強(qiáng)》2021年度食醋企業(yè)(32家)生產(chǎn)總量為157.5萬噸，同比增長率為3.1%。恒順醋業(yè)產(chǎn)量為34.5萬噸(中國調(diào)味品協(xié)會(huì)口徑)。產(chǎn)量10萬噸以上的食醋企業(yè)僅有3家，占總數(shù)32家的9%，食醋企業(yè)穩(wěn)健增長，頭部集中度較低，國內(nèi)集中度提升空間較大。

隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)確立，當(dāng)消費(fèi)者逐漸選擇更健康、口味更豐富的高端產(chǎn)品時(shí)，也傾向選擇知名度高、有品質(zhì)保障的大廠商的產(chǎn)品，消費(fèi)升級(jí)從一定程度上會(huì)倒逼小企業(yè)退出行業(yè)，淘汰部分低端和小作坊產(chǎn)能。基于此，預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

除了醋，公司還將料酒、醬作為大單品發(fā)展。

去年，料酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.57億元，同比增長11.30%，毛利率較上年減少4.82個(gè)百分點(diǎn)，為28.01%；醬系列產(chǎn)品，收入2.56億元，同比增長44.48%，毛利率較上年增加0.40個(gè)百分點(diǎn)，為16.02%。

在區(qū)域拓展上，恒順醋業(yè)2022年在華南大區(qū)上營收現(xiàn)3.39億元，同比增長15.42%，為公司所有區(qū)域市場(chǎng)中，增速最快的一個(gè)。這還是非常不容易的，要知道華南大區(qū)，歷來是海天味業(yè)、中炬高新及李錦記的傳統(tǒng)勢(shì)力范圍。

在2022年年報(bào)中，恒順醋業(yè)表示，將以2023年為變革元年，從五個(gè)方面深化變革，努力實(shí)現(xiàn)由“虛胖型增長向肌肉型增長”的轉(zhuǎn)變，加快“恒順醋業(yè)”向“恒順味業(yè)”的跨越。

馮柳在四季度增持恒順醋業(yè)

最后，在十大流通股東方面，恒順醋業(yè)也有值得關(guān)注的地方。

在恒順醋業(yè)前十大流通股東名單中，馮柳管理的高毅鄰山 1 號(hào)遠(yuǎn)望基金以 1.84% 的持股占比，位列第二大流通股東。馮柳四季度增持恒順醋業(yè) 350 萬股，期末持股增至 1850 萬股。

而馮柳增持恒順醋業(yè)的原因無非是看好恒順醋業(yè)在未來的發(fā)展以及股價(jià)的修復(fù)，并且對(duì)于大資金來說，確定性較高的消費(fèi)調(diào)味品龍頭公司也一直是他們的心頭好。

東方財(cái)富證券則指出恒順醋業(yè)變革成效已現(xiàn)，2023加速推進(jìn)。產(chǎn)品端，積極開展產(chǎn)品梳理整合，淘汰低銷額、低毛利、競(jìng)爭(zhēng)力弱的老舊產(chǎn)品，鞏固醋業(yè)龍頭地位，發(fā)力復(fù)調(diào)增量市場(chǎng)；渠道方面，傳統(tǒng)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)發(fā)力電商、新零售板塊，構(gòu)建全場(chǎng)景營銷模式；品牌方面，將“零添加”趨勢(shì)與品牌高度綁定，擊穿消費(fèi)者心智，提升品牌形象。

公司治理方面，深化數(shù)字化、集約化轉(zhuǎn)型，提升員工考核激勵(lì)機(jī)制的市場(chǎng)化程度。疊加消費(fèi)復(fù)蘇，需求改善等宏觀環(huán)境向好趨勢(shì)，公司2023年業(yè)績彈性將持續(xù)釋放。